Algumas relações entre variáveis são fundamentais para a avaliação de empresas e de empreendimentos. Hoje trago aqui uma base de relações iniciais de avaliação neste campo, comentando algumas dúvidas comuns.
A. Investimento líquido
Investimento líquido é o aumento no capital investido de um ano para o outro:
Inv.Líq. = Capital investido (ano t+1) – Capital investido (ano t)
B. Fluxo de caixa livre
Para efeitos de avaliação de empresas e empreendimentos, o fluxo de caixa livre (FCL) é calculado com base no lucro operacional após a dedução de tributos sobre a renda (NOPAT), da seguinte forma:
FCL = NOPAT – Investimento Líquido
C. Retorno sobre o investimento
Alguns autores consideram a nomenclatura retorno sobre o investimento (ROI), outros consideram retorno sobre o capital investido (ROIC), mas quase sempre estão tratando da mesma coisa, uma vez que quase sempre o investimento considerado é exatamente igual ao capital investido.
ROI = NOPAT / Capital Investido
Em ambas as formas, o ROI (ou ROIC) pode ser definido como o retorno sobre todo o capital ou apenas sobre o capital novo, ou incremental.
D. Taxa de investimento (TI)
É a fração do NOPAT reinvestida no empreendimento (na empresa):
TI = Investimento líquido / NOPAT
A teoria financeira clássica considera que, se uma empresa reinvestir a mesma proporção de NOPAT todos os anos, o fluxo de caixa livre (FCL) da empresa crescerá a uma taxa constante. Esta premissa é aceita para a avaliação de empresas.
E. Valor da empresa pela perpetuidade
Tomada por verdadeira a hipótese do item anterior, podemos utilizar o Modelo de Gordon para avaliar uma empresa ou um empreendimento se conhecermos o custo de capital (WACC) e a taxa de crescimento constante esperada para o fluxo de caixa (g):
Valor = FCL / (WACC – g)
F. Fluxo de caixa livre em termos de NOPAT
Considerando a relação B:
FCL = NOPAT – Investimento Líquido
Podemos substituir a relação D para o Investimento Líquido:
FCL = NOPAT – (NOPAT x TI)
FCL = NOPAT x (1 – TI)
G. Crescimento do FCL em termos de ROI
Esta relação é amplamente conhecida na literatura técnica de avaliação econômica e financeira:
g = ROI x TI
Resolvendo para a Taxa de investimento (TI), temos a mesma equação da seguinte forma:
TI = g / ROI
H. FCL em termos de crescimento (g)
Se integrarmos a equação G em F, teremos:
FCL = NOPAT [ 1 – (g / ROI) ]
I. Valor da empresa
Este conjunto de descobertas nos leva a uma interessante relação, a qual nos permite chegar ao valor da empresa em perpetuidade a partir de NOPAT, g e ROI. Isso ocorre quando substituímos a equação H na equação E (a qual expressa o valor da empresa):
Valor = NOPAT [ 1 – (g / ROI) ] / (WACC – g).
Simples assim. A equação acima nada mais é que o modelo de Gordon com o cálculo do FCL embutido. Rápido e limpo para avaliações de empresas sem expectativas de flutuações no FCL nem de projeções prévias de crescimento (ramp-up).
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